Comment se forme le prix d'une obligation
Une obligation est un titre de créance : l'émetteur (Confédération, canton, commune, entreprise) emprunte un montant — la valeur nominale — et s'engage à verser un intérêt annuel fixe, le coupon, puis à rembourser le nominal à l'échéance.
Le prix d'une obligation se cote en pourcentage du nominal, pas en francs. Une obligation cotée à 98.50 % signifie que le marché la valorise à 98.50 % de sa valeur nominale. Ce prix coté est aussi appelé prix propre ("clean price").
Le mécanisme central à retenir : le prix évolue en sens inverse des taux d'intérêt du marché. Si les taux montent après l'émission, une obligation à coupon fixe devient moins attractive que les nouvelles émissions — son prix baisse (elle se traite en décote, en dessous de 100 %). Si les taux baissent, l'inverse se produit — elle se traite en prime (au-dessus de 100 %).
Une obligation de la Confédération, coupon annuel 1.5 %, échéance dans 6 ans, est cotée à 98.50 %.
Pour une position de CHF 10'000 de nominal :
- Coupon annuel encaissé : 10'000 × 1.5 % = CHF 150
- Prix d'achat (clean) : 10'000 × 98.50 % = CHF 9'850
L'obligation se traite en léger décote — le marché exige un rendement légèrement supérieur au coupon facial de 1.5 %.
Rendement courant vs rendement à l'échéance
Deux mesures de rendement sont à distinguer — c'est une confusion fréquente et un classique de l'examen.
Le rendement courant ne regarde que le revenu immédiat : combien le coupon rapporte-t-il par rapport au prix payé, sans tenir compte du gain ou de la perte en capital à l'échéance.
Le rendement à l'échéance (rendement actuariel) intègre en plus la différence entre le prix d'achat et la valeur de remboursement, répartie sur la durée résiduelle. C'est la mesure la plus complète — celle qui permet de comparer deux obligations différentes de manière équitable.
| | Rendement courant | Rendement à l'échéance | |---|---|---| | Capture | Revenu du coupon uniquement | Coupon + gain/perte en capital | | Utilité | Revenu immédiat généré | Comparaison entre obligations | | Limite | Ignore le remboursement au pair | Approximation (voir plus bas) |
Rendement courant = Coupon annuel / Prix d'achat
Reprenons l'obligation précédente : coupon CHF 150, prix d'achat CHF 9'850.
Rendement courant = 150 / 9'850 = 1.523 %
Ce taux est légèrement supérieur au coupon facial (1.5 %) — logique, puisque l'obligation a été achetée en dessous du pair : le même coupon en francs représente une proportion plus grande d'un prix payé plus bas.
Rendement à l'échéance (approx.) = [ Coupon + (Remboursement − Prix d'achat) / Durée résiduelle ] ÷ [ (Remboursement + Prix d'achat) / 2 ]
Même obligation : coupon CHF 150, prix CHF 9'850, remboursement au pair CHF 10'000, durée résiduelle 6 ans.
YTM ≈ [150 + (10'000 − 9'850) / 6] ÷ [(10'000 + 9'850) / 2] ≈ [150 + 25] ÷ 9'925 ≈ 175 / 9'925 = 1.763 %
Le rendement à l'échéance est plus élevé que le rendement courant : il intègre le gain en capital de CHF 150 (9'850 → 10'000) réalisé au remboursement, en plus du coupon.
Une obligation d'entreprise suisse, coupon annuel 3.0 % (CHF 300 sur CHF 10'000 de nominal), cotée à 104.00 % (prix CHF 10'400), durée résiduelle 4 ans, remboursement au pair CHF 10'000.
Rendement courant = 300 / 10'400 = 2.885 % — déjà inférieur au coupon facial, puisqu'achetée au-dessus du pair.
YTM ≈ [300 + (10'000 − 10'400) / 4] ÷ [(10'000 + 10'400) / 2] ≈ [300 − 100] ÷ 10'200 ≈ 200 / 10'200 = 1.961 %
Ici le rendement à l'échéance est nettement inférieur au rendement courant : la perte en capital de CHF 400 à l'échéance (10'400 → 10'000) vient largement grignoter le revenu du coupon. C'est le piège classique d'une obligation en forte prime : le coupon élevé attire l'œil, mais le rendement réel sur la durée est bien plus modeste.
Fiscalité et frais : le piège de l'impôt anticipé
Deux prélèvements suisses interviennent sur les obligations, et il est essentiel de ne pas les confondre :
L'impôt anticipé (35 %) est retenu à la source par le débiteur suisse sur les intérêts obligataires, quel que soit l'investisseur. Pour un contribuable domicilié en Suisse qui déclare correctement ses revenus et sa fortune, cet impôt est intégralement récupérable via la déclaration fiscale — ce n'est qu'une avance de trésorerie temporaire, pas une charge définitive. Une réforme visant à le supprimer sur les obligations suisses a été rejetée en votation populaire le 25 septembre 2022 : la retenue à 35 % reste donc en vigueur.
Le droit de timbre de négociation, lui, est définitif : 0.15 % sur les titres suisses et 0.30 % sur les titres étrangers, généralement partagé pour moitié entre acheteur et vendeur — soit 0.075 % (suisse) ou 0.15 % (étranger) réellement à la charge de l'investisseur acheteur, prélevé automatiquement par la banque.
Piège à l'examen : ne jamais soustraire l'impôt anticipé du rendement d'un client suisse qui déclare — seul le droit de timbre (et les frais de courtage) réduit réellement le rendement.
Notre première obligation (coupon CHF 150, prix clean CHF 9'850, nominal CHF 10'000, durée résiduelle 6 ans) est achetée par un client suisse qui déclare ses impôts.
Droit de timbre à l'achat (obligation suisse, 0.075 % à charge de l'acheteur) : 9'850 × 0.075 % ≈ CHF 7.40
Coût d'acquisition réel : 9'850 + 7.40 = CHF 9'857.40
YTM recalculé avec ce coût réel : [150 + (10'000 − 9'857.40) / 6] ÷ [(10'000 + 9'857.40) / 2] ≈ [150 + 23.77] ÷ 9'928.70 ≈ 1.750 %
L'effet du droit de timbre est faible mais réel (1.763 % → 1.750 %). L'impôt anticipé, lui, n'entre pas dans ce calcul : les CHF 52.50 retenus sur chaque coupon (35 % de CHF 150) reviendront intégralement au client l'année suivante via sa déclaration fiscale.
Prix plein et intérêts courus
Le prix coté ("clean price") ne représente pas la totalité du montant à payer lors d'un achat entre deux dates de coupon. L'acheteur doit également indemniser le vendeur pour les intérêts courus — la part du prochain coupon déjà "gagnée" par le vendeur depuis le dernier versement.
Prix plein ("dirty price") = Prix coté + Intérêts courus
Le calcul des intérêts courus dépend de l'usance (convention de comptage des jours) applicable à l'émission — le règlement d'émission précise laquelle s'applique. Les deux conventions les plus courantes :
- 30/360 : chaque mois compte pour 30 jours, l'année pour 360 jours
- actual/actual : nombre de jours calendaires réels
Intérêts courus = Coupon annuel × (jours écoulés depuis le dernier coupon / base de l'usance)
Obligation coupon annuel CHF 80 sur nominal CHF 10'000, dernier coupon versé le 1er mars, achat avec règlement au 1er août. Prix coté : 99.40 %.
Jours écoulés (30/360) : mars à août = 5 mois complets = 150 jours
Intérêts courus = 80 × (150 / 360) = CHF 33.33
Prix coté = 10'000 × 99.40 % = CHF 9'940
Prix plein = 9'940 + 33.33 = CHF 9'973.33 — c'est ce montant, et non CHF 9'940, que l'acheteur règle effectivement.
À toi de jouer
Une obligation, nominal CHF 5'000, coupon 2.2 %, est achetée à 101.20 %. Calcule le rendement courant et explique pourquoi il est plus haut ou plus bas que le coupon facial.
Coupon annuel = 5'000 × 2.2 % = CHF 110 Prix d'achat = 5'000 × 101.20 % = CHF 5'060
Rendement courant = 110 / 5'060 = 2.174 %, soit environ 2.17 %.
Ce taux est inférieur au coupon facial (2.2 %) : l'obligation a été achetée au-dessus du pair (en prime), donc le même coupon en francs représente une proportion plus faible d'un prix payé plus élevé.
Obligation nominal CHF 20'000, coupon 0.8 %, prix 96.00 %, durée résiduelle 4 ans, remboursement au pair. Calcule le rendement à l'échéance approximatif.
Coupon annuel = 20'000 × 0.8 % = CHF 160 Prix d'achat = 20'000 × 96.00 % = CHF 19'200
YTM ≈ [160 + (20'000 − 19'200) / 4] ÷ [(20'000 + 19'200) / 2] ≈ [160 + 200] ÷ 19'600 ≈ 360 / 19'600 = 1.837 %, soit environ 1.84 %.
Un client suisse, qui déclare correctement ses impôts, te dit : « Ma banque ne m'a versé que CHF 97.50 sur un coupon de CHF 150 — mon vrai rendement est donc plus bas que ce que vous m'aviez annoncé. »
Que lui réponds-tu ?
Il a raison sur le montant net immédiat : la banque a retenu 35 % d'impôt anticipé (CHF 52.50 sur CHF 150), et ne lui a versé que les 65 % restants (CHF 97.50).
Il a tort sur le rendement réel : puisqu'il déclare correctement ses revenus et sa fortune, il pourra demander le remboursement intégral de l'impôt anticipé retenu via sa prochaine déclaration fiscale. Le rendement économique de son placement doit donc bien se calculer sur le coupon brut de CHF 150 — l'impôt anticipé n'est qu'une avance de trésorerie temporaire à sa charge entre le prélèvement et le remboursement, pas une perte de rendement définitive.
Obligation coupon annuel CHF 60 (usance 30/360) sur nominal CHF 10'000, dernier coupon versé le 1er février, achat avec règlement au 1er mai. Prix coté : 100.10 %. Calcule le prix plein.
Jours écoulés (30/360) : février à mai = 3 mois complets = 90 jours
Intérêts courus = 60 × (90 / 360) = CHF 15.00
Prix coté = 10'000 × 100.10 % = CHF 10'010
Prix plein = 10'010 + 15.00 = CHF 10'025.00
Ce qu'il faut retenir
- Le prix d'une obligation évolue en sens inverse des taux du marché.
- Rendement courant = revenu du coupon seul ; rendement à l'échéance = coupon + gain/perte en capital à l'échéance — c'est la mesure à utiliser pour comparer deux obligations.
- Une obligation en prime peut afficher un coupon attractif tout en ayant un rendement à l'échéance nettement plus faible.
- L'impôt anticipé (35 %) n'est pas une perte de rendement pour un client suisse qui déclare — seuls le droit de timbre et les frais de courtage réduisent réellement le rendement net.
- Entre deux dates de coupon, le montant réellement payé est le prix plein (prix coté + intérêts courus), selon l'usance applicable.